投资要点：

　　实体商业基本面触底低风险偏好助推低估+高股息率个股表现。

　　尽管整体销售数据低位徘徊但线上增速日趋放缓线上线下融合逐步常态可预判实体商业环境已渐趋稳定基本面触底大概率。在触底前提下年初至今存量博弈的资本市场、日趋从严的监管环境以及逐渐下降资产收益率推动市场风格转向低估值、高股息率。依次推荐：王府井（5.28%17xPE）、天虹商场（4.34%21xPE）、永辉超市（3.33%48xPE）、海印股份（4.17%52xPE）、江苏国泰（3.62%27xPE）。

　　改革雄风再起布局改革受益标的。

　　2016年是国企改革落地年习书记强调“必须理直气壮的做强做优做大国有企业”《人民日报》多次刊文鼓励地方改革成效已有约60家国有公司发布重组预案（其中央企16家）近30家国企启动控股权股权转让;下半年来央企各项改革密集落地央企煤炭资产管理平台成立、国旅并入港中旅、中粮重组中纺等央企数量减少至105家。

　　板块受益标的如下长江投资、兰生股份、第一医药、王府井、广百股份、银座股份、合肥百货等。

　　险资举牌助力实体商业价值回归。

　　商业公司因物业重估价值高、中小市值、低估及高分红率等受到长期保险资金青睐过去一年多家公司被险资举牌入股。当前宝能系因恒大增持万科而获得资金链缓解同时也体现产业资本对险资举牌标的真实价值的认可预判险资举牌标的有望获得阶段性反弹我们梳理板块险资举牌标的重点推荐天虹商场（101亿前海人寿2.47%）、合肥百货（62亿前海人寿4.75%）、南宁百货（55亿前海人寿14.65%）、新世界（74亿国华人寿10%）、欧亚集团（51亿安邦保险13.34%）等。

　　风险提示：

　　国企改革不达预期。