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一、美债收益率下跌 利好投资级别债券。
央行近期逆回购投放，对冲到期资金，平稳市场的流动性。国债收益率有所下跌。美国国债收益率下跌，同时，国内经济下行压力慢慢回升，在岸债市的投资价值正渐渐恢复。离岸市场方面，美国5月非农职位增长差于预期，国债收益率下跌，总体上对全球债市有利。中资美元债，特别是投资级别债券表现更亮丽。预期美联储将在月中升息25个基点，不过市场对于今年下半年美联储利率政策的预期正在修正，中资美元债或将继续受到支撑。在这背景下，对利率周期较敏感的投资级别债券的表现较高收益债或会更好。
二、加人逆周期因子，人民币汇率更趋稳定。
人民银行在中间价模型中加入逆周期因子，适度对冲市场情绪导致的汇率波动，这也进一步向市场显示了央行维持汇率稳定的决心，也刺激了人民币汇价上升。在岸及离岸人民币兑美元汇率一周分别上升约0.7%，至七个月的高位。人民币大涨，也触发了离岸市场对人民币的空仓回补。隔夜离岸人民币银行间利率一度上涨至超过40%。周五美国公布5月份的非农职位增长不及预期，美元指数也跌至七个月低位，完全回吐了特朗普当选以来的涨幅。在美元回落之际，逆周期因子的引入进一步确定了人民币回稳的势头。虽然，6月美联储加息仍是大概率事件，但市场对人民币的贬值预期已明显的收敛，这将进一步收窄人民币的贬值空间。
三、在岸市场：央行逆回购对冲到期资金 市场气氛回稳。
上周央行通过逆回购投放了3,600亿元的资金，有3,300亿元逆回购资金到期，全周通过逆回购幅净投放300亿元。央行近期逆回购投放以对冲到期资金为主，平稳市场的流动性。虽然去杠杆持续进行中，不过，央行近期较为温和的举操，以及其他监管层发声安抚后，市场情绪也有所舒缓。加上近期经济数据有转弱迹象，市场对政策进一步收紧的预期也有所舒缓。虽然，上周银行间利率有所上升，但国债收益率有所下行，其中，5年期国债收益率跌幅较大，跌8个基点至3.57%的近一个月低位。中债指数上周上涨了近0.2%，结束了连续8周的下行。
随着6月底的MPA考核临近，叠加同业存单密集到期，市场资金面仍有压力。不过，鉴于近期监管层的表态，我们预期在市场资金面偏紧时，央行将会通过资金投放去稳定市场流动性。外在因素对在岸债市也有所利好，特别是美国国债收益率的下跌，也舒缓了国债收益率的上升压力。在国内经济下行压力慢慢回升之际，在岸债市的投资价值正渐渐恢复。
四、离岸市场：市场修正美联储加息预期 债市上升
尽管5月份美国失业率进一步降至4.3%，不过非农就业增长数据大幅弱于市场预期，此前两个月的就业增长数据也被下修订。虽然这对6月份美联储加息的预期影响有限，不过这或将推动市场对下半年美国利率政策预期的修正。在这背景下，美国10年期国债收益率全周大幅下行了9个基点，上周五收于2.16%，创下七个月的新低。在这样的背景下，巴克莱全球债券指数上涨近0.6%，连续三星期上涨。美国国债收益率和美元指数回落也为中资美元债带来利好，iBOXX中资美元债指数连续4周上涨，上周上涨近0.4%，是近两个月来的最大涨幅。穆廸调低中国主权评级对市场气氛也没有重大影响，5年期CDS上周下跌约3个基点至75的两年半低位。受到市场对美联储加息路径预期修正的影响，投资级中资美元债指数全周上涨近0.4%，但高收益中资美元债表现相对落后，全周仅上升0.1%。
一级发行较为冷清，仅有一笔中资美元债发行，中国进出口银行巴黎分行发行了一笔3年期、3亿美元的浮息债券，定价区间较初始价区间收窄了15个基点，这是穆迪下调中国主权评级后发行的首笔类主权债。
预期美联储将月中升息25个基点，不过市场对于今年下半年美联储利率政策的预期正在修正，中资美元债或将继续受到支撑。在这背景下，对利率周期较敏感的投资级别债券的表现较高收益债或会更好。国际油价在沙地等多个中东国家与卡塔尔断交后上升，将对石油类发行人债券有利。高收益债券方面，近期，恒大（EVERRE）获投资者注资的消息也刺激了恒大发行的债券上升，其中，EVERRE 8.25% 2022收益率上周下跌20个基点至约6.8%，但相对其他高收益地产债的收益率仍具吸引力。
作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声
工银国际研究部研究员 李月
工银国际研究部研究员 曲鸿
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